市場表現回顧    

春節前最后一個交易周,市場風格略有分化,價值相對成長繼續占優,多數指數呈現探底后震蕩回升的走勢。其中,滬指周一創下全周最高點2630點,隨后周二創下全周最低點2559點,周五收于2618點。全周,各主要指數表現:上證綜指漲0.63%,深證成指漲1.17%,創業板指漲0.46%;同期,上證50漲2.38%,滬深300漲1.98%,中證500跌0.56%。    

春節期間,海外大類資產多數出現下跌:股票市場除去英國富時上漲,美股、港股基本持平外,其余主要國家股票市場大多出現不同程度下跌。外匯市場在全球多個區域下調經濟預期的情況下,多數出現貶值的環境下,美元則相對強勢。大宗商品表現不一。    

   

行業方面,28個申萬一級行業跌多漲少,家用電器、銀行、非銀金融、房地產、食品飲料漲幅均超1%,表現最佳;傳媒、輕工制造、綜合、通信、有色金屬、休閑服務、機械設備、紡織服裝、汽車跌幅均超2%,表現最差。二級行業方面,新能源設備、白色家電、白酒、保險、水泥、國有銀行、電子設備、房地產開發管理漲幅均超2%,表現最佳;照明設備及其他、兵器兵裝、儀器儀表、林業、綜合、汽車銷售及服務、摩托車及其他、漁業跌幅均超4%,表現最差。    

   

風格方面,大盤風格繼續占優,全周表現來看:僅小盤股下跌,大盤股漲幅>中盤股漲幅。中信風格指數顯示:震蕩中,金融堅挺、消費穩健,穩定持平,周期、成長繼續回調。    

估值方面,當前A股整體估值處于歷史較低水平。截至上周五,全部A股估值PE(TTM)由前周13.74倍上升至13.86倍,剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周18.87倍下降至18.79倍。中小板估值PE(TTM)由前周19.85倍上升至19.94倍,創業板估值PE(TTM)由前周28.65倍上升至28.82倍。滬深300估值PE(TTM)由前周10.74倍上升至11.01倍,中證500估值PE(TTM)由前周16.84倍下降至16.77倍。    

   


   

短期市場分析    

1月北上資金流入速度并未明顯超預期,但由于國內投資者偏謹慎的態度以及外資流入的個股相對集中,外資對部分消費和金融股的定價產生了巨大的影響,核心股票的定價權正發生轉移,這是與往年“春季躁動”相比的最大差異。后續,過往存量博弈的策略框架可能將被改變,使得“春季躁動”不僅受制于國內流動性和市場情緒,還將受到全球風險偏好擾動的影響。由于北上資金無論是何背景,無風險收益率、風險溢價都相比內資更低,這將降低A股投資者整體的加權資金成本,低估值板塊有望受益。    

年初以來資產價格扭轉了2018年的頹勢。不過,春節期間,外圍主要風險資產先揚后抑,后兩個交易日幾乎回吐了前半周的漲幅。當前外圍宏觀環境相比2018年有三點變化:一是,央行貨幣緊縮趨勢暫緩;二是,經濟過渡悲觀預期修正;三是,中美貿易談判預期向好。這三方面因素的變化緩和了2018年市場對于流動性和經濟前景的過度擔憂,利率下行和風險偏好回升帶來的估值修復使得資產價格走出了2018年單邊下跌的態勢。未來經濟數據的變化將是資產價格上漲行情能否延續的關鍵。上述三方面因素仍存在不確定性,但相對而言,2019年央行貨幣緊縮趨勢的暫緩較為確定,央行已經做好了前瞻性轉向的準備。相比2018年,長端利率下行顯著,利率上行因素應不再構成2019年的主要風險。    

節后,政策走勢、貿易協商進展將是最值得市場關注的核心變量。在增長走弱背景下,市場的關注點都在向政策走勢集中。自去年四季度以來,全球兩個最大經濟體的貨幣當局,政策取向均走向邊際寬松。美聯儲表態偏鴿派,市場預計的加息次數大幅下修;中國方面,央行在開年即全面降準100個基點,并啟動互換工具支持商業銀行補充資本金,等等。從節日期間部分國家央行釋放的信號來看,全球未來一段時間的貨幣政策基調可能依然是走向邊際寬松,可能對市場仍有定的支持作用。中國方面,開年幾個月的信貸、社會融資總量等數據尤其值得關注,這是實體經濟貨幣條件有無實質性改善的信號;一年一度的兩會也將在三月初召開,屆時各方面的政策信號可能也會較為集中。另外,中美之間的貿易協商也將在節后緊鑼密鼓進行,市場對達成一定的妥協有一定的預期,節后幾周仍需要關注最終雙方是否可能達成避免市場波動的協議。    

綜合來看,中美貿易談判繼續在朝解決問題的方向前進,我們對達成初步協議謹慎樂觀。在經濟數據相對真空,政策持續發酵,以及入摩擴容的預期下,2月份市場表現可以期待。后續操作上,我們將繼續保持中性倉位策略,布局盈利周期確定處于底部區域的板塊,并持續集中精力自下而上長期跟蹤優質公司。長期方向上,朱雀將從專業角度出發,認真評估中國經濟及各產業鏈的未來機遇與風險,在充分準備外生沖擊的預案前提下,優化組合結構并進行積極投資。繼續長期看好的領域包括:光伏、新能源車、現代農業、生物醫藥、消費升級、高端裝備軍工、云計算、5G、金融保險等。    


   

宏觀經濟數據    

2018年工業利潤保持較快增長。2018年12月份,規模以上工業企業實現利潤總額6808.3億元,同比下降1.9%,降幅比11月份擴大0.1個百分點。2018年全年,全國規模以上工業企業實現利潤總額66351.4億元,比上年增長10.3%。其中,國有控股企業實現利潤總額18583.1億元,比上年增長12.6%;集體企業實現利潤總額102.2億元,下降1%;股份制企業實現利潤總額46975.1億元,增長14.4%;外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額16775.5億元,增長1.9%;私營企業實現利潤總額17137億元,增長11.9%。    

官方制造業PMI有所回升,非制造業商務活動指數連續兩個月上升。2019年1月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.5%,連續4個月回落后,比上月微升0.1個百分點。1月份,非制造業商務活動指數為54.7%,比上月上升0.9個百分點,且高于2018年均值0.3個百分點,非制造業總體擴張步伐有所加快,開局向好。1月份,綜合PMI產出指數為53.2%,高于上月0.6個百分點,景氣度有所回升,反映我國企業生產經營活動總體增速加快。    

制造業服務業景氣雙降,經濟下行壓力未減。1月份,財新中國制造業采購經理人指數(PMI),錄得48.3,下降1.4個百分點,連續兩月處于收縮區間,為2016年3月以來最低。服務業PMI微降0.3個百分點至53.6。受此拖累,財新中國綜合PMI錄得50.9,下降1.3個百分點。這一走勢與統計局制造業PMI并不一致。    

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