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行情回顧


上周,A股主要指數大多上漲。全周,各主要指數表現:上證指數漲1.63%,深證成指漲1.47%,創業板指跌0.34%。同期,上證50漲4.10%,滬深300漲3.14%,中證500漲0.06%。


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數據來源:Wind,朱雀基金整理


行業方面,28個申萬一級行業中20個上漲,其中,休閑服務、食品飲料、家用電器、傳媒、建筑材料漲幅靠前。


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數據來源:Wind,朱雀基金整理


兩市成交額放大。期間北向資金凈流入488.34億元,南向資金凈買入117.68億元。


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數據來源:Wind,朱雀基金整理





市場展望


本周公布11月出口,通脹與金融數據,PPI環比企穩,CPI同比走高但主要由食品和能源帶動,核心CPI維持穩定,下游消費需求疲弱導致工業品價格向消費品的傳導受阻,消費品通脹的回升仍待需求的確認。社融增速反彈力度有限,地方政府債增量顯著,貸款增速穩定但更多是按揭貸款帶動,企業融資需求偏弱。出口整體增速持續偏高,呈現量穩價增的狀態,貿易順差收窄。目前在地產產業鏈收縮,基建仍然處于蓄力階段的情況下,需求收縮較為顯著,企業信用擴張和投資的動能相對偏弱,經濟增速面臨較大的壓力,對于政策發力需求的迫切程度增強。


央行強調,降準為“支持中小企業、綠色發展、科技創新,為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境”,有明確的指向性。政治局會議將“穩增長”上升至相當高的位置,貨幣之外的政策落地和起效的時間都將快于以往,對經濟下行不必進一步悲觀,市場定價對政策的權重需要繼續提升。11月財政存款超預期減少、建筑業PMI受基建項目顯著拉動,財政發力箭在弦上。但也要清楚認識到,放松并非走老路,政策約束條件不少,托而不舉、直達中小企業和雙碳路線,對股市的提振顯著大于商品。從高增長轉向高質量發展,短期遭遇陣痛,但不會停下腳步。


權益方面,在中央經濟工作會議明確強調穩增長后,一系列具體措施將逐步落地,從宏觀流動性和中觀行業景氣度角度都將迎來利好,權益類資產的勝率迅速提升。政策底明確后,市場將緊密追蹤信用底,社融增速有望在明年初小幅反彈,托底經濟。A股結構上仍未擺脫存量博弈特征,順周期和新能源此消彼長,一邊是困境反轉,一邊是景氣持續,但隨著寬信用的逐步明確和風險偏好的穩步提升,可能迎來共振上漲,短期以均衡配置可有效平抑波動。會議強調正確認識和把握雙碳政策,要堅定不移推進但不能畢其功于一役,先立后破的重點還是在先立,后破是糾偏。


| 專題解讀:中央經濟工作會議要點


1、在經濟發展定調方面,充分表達了對穩增長的重視。會議以“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力”描述我國經濟發展面臨的問題,要求“各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策,政策發力適當靠前”?!胺€健有效”、“跨周期和逆周期宏觀調控政策有機結合”、“提高宏觀調控的前瞻性針對性”是明年宏觀政策工作的重點。


2、財政政策方面,會議要求要繼續實施積極的財政政策,重點要提升效能,更加注重精準、可持續,與政治局會議要求保持一致。會議要求保證財政支出強度,加快支出進度,從2021年跨周期調節背景下的財政支出來看,財政存款余額較上年同期多1.2萬億左右,整體支出節奏滯后,預計2022年在逆周期和跨周期調節有機結合的背景下,財政支出進度將明顯加快且適度前置。會議提到“適度超前開展基礎設施投資”,可能與提前批的專項債額度相關,參考2019年的12月下達1月發行的節奏,如果專項債提前發行并形成實物工作量,一季度基建投資或有一定回升,對地產的下滑形成緩沖。此外,會議要求“實施新的減稅降費政策,強化對中小微企業、個體工商戶、制造業、風險化解等的支持力度”,結合11月底國常會表態,預計2022年制度性及階段性減稅降費將共同發力。


3、貨幣政策方面,會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持”,預計2022年貨幣政策結構性特征延續,中小微企業再貸款、碳減排工具等繼續發力?!柏斦吆拓泿耪咭獏f調聯動,跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”,對貨幣政策提出了支持其他政策發力的要求,在穩經濟的關鍵時期,穩健靈活的貨幣政策是寬信用和財政政策發力的基礎。


4、房地產表述方面,會議明確房住不炒和因城施策,提出“加強預期引導,探索新的發展模式”,要求達到“房地產業良性循環和健康發展”。后續以保障性租賃住房為主的長租房體系或將成為現有住房體系的重要補充,以防止地產投資增速過低,但地產銷售和投資的回升還需要關注政策配合力度,尤其是房產稅等一系列調控政策的節奏。


5、會議強調微觀政策要持續激發市場主體活力,結構政策要著力暢通國民經濟循環。在反壟斷、有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為、知識產權保護、制造業核心競爭力、數字化改造等方面加快發展,重點強調“重在暢通國內大循環”。在新能源、碳中和以及高科技相關的產業上加強關鍵核心技術的研究,促進產業升級與發展。


6、政府隱性債務方面,相較于2020年提及“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”的表述,2021年的表述調整為“堅決遏制新增地方政府隱性債務”,表明隱性債務新增在政策層面并沒有放松的跡象,財政的托底更多的還是靠地方債的發力。


7、會議提出,各部門都“要擔負起穩定宏觀經濟的責任,各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策”--科技政策要扎實落地,區域政策要增強發展的平衡性協調性,社會政策要兜住兜牢民生底線,健全常住地提供基本公共服務制。均傳遞出本次會議明確的穩增長信號,即“強調要做好“六穩”“六?!惫ぷ?,尤其是保就業、保民生、保市場主體?!笔袌鲋黧w中對于中小微企業的呵護一直是政策的發力點,后續預計財政政策繼續推進減稅降費、幫助中小微企業減負紓困,貨幣政策延續對于中小微企業的支持。

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