當前，國際形勢變化、大宗商品市場波動以及美聯儲收緊貨幣依然是市場面臨的三大考驗。上周俄羅斯和烏克蘭在土耳其展開了新一輪的談判。從雙方的表態上來看，烏克蘭方面認為“看到積極信號，但不會放棄防御努力”，俄羅斯方面則認為“談判具有建設性”，從談判的進程來看，雙方距離達成一致還存在較長的時間，且對于國際社會為烏克蘭提供安全保障，以及克里米亞的歸屬和頓巴斯等兩個共和國獨立等問題仍然存在較大的分歧，緊張局勢略有緩和但并未出現根本性的改變。油價本周維持震蕩下跌，布倫特原油從上周的116美元/桶下跌至105美元/桶左右。俄烏沖突的邊際緩和存在一定程度的影響，但更多受到美國拋售戰略儲備100萬桶/天的沖擊。天然氣價格在擔憂俄羅斯斷供的情況下周三一度出現大幅上漲，但下半周逐步回落。雖然俄烏局勢緩和使得油價短期從高位回落，但能源成本中樞可能已經系統性抬升，過去五年的能源行業低資本開支，決定了未來一段時間的能源價格有望將在高位運行。此次俄烏沖突使歐洲國家深刻意識到了，對傳統能源的進口依賴將使得其能源供給安全、通脹穩定都處于不利之地。在以一年時間為周期的短期內，歐洲各國將為下個冬季進行預防性儲備，提前儲油、儲氣，持續推動年內的化石能源需求。但從一年以上的長周期來看，俄烏沖突加速了全球能源格局的轉變，歐美國家為擺脫對化石能源的進口依賴，會加速推進新能源建設，包括光伏、風電、核電等，這不僅是經濟問題，更是國家能源安全上的自主可控。美聯儲方面，正式步入加息進程，并且在就業市場和金融環境都較為穩健的背景下，加速收緊以追趕曲線、應對通脹。美債收益率持續上行，目前2年、5年、10年、30年美債收益率已經達到2.47%、2.56%、2.39%、2.44%，2Y與10Y出現倒掛、5Y與30Y出現倒掛，市場開始擔憂經濟衰退。90年代以來，共出現過4次經濟衰退，而在衰退指標達到峰值前，均出現過期限利差倒掛。其中包括1989、2000、2006、2019年，分別對應著后續的海灣戰爭、互聯網泡沫、金融危機、新冠疫情。歷史上看，美債10Y-2Y利差倒掛，領先于美國經濟衰退平均17個月左右。衰退前都發生了倒掛，但倒掛后未必一定衰退。從金融市場上解釋，市場通常會對悲觀的情形進行預期和定價，預期可能成為現實，但該過程中的時間間隔、意外推動因素都不能確定。從邏輯演繹，美國確有可能慢慢步入衰退，包括通脹上行沖擊需求、居民實際收入下降、消費者信心回落等等，這些先行指標都提高了美國未來衰退的概率，但尚未得到經濟數據回落的完全驗證。因此，后續需要持續關注美國經濟指標，觀察衰退是否會從預期變為現實。對美股而言，由于倒掛距離衰退有較長間隔，因此倒掛并不意味著下行的拐點到來。美債倒掛對中國的影響有限，當下中國資產定價依然以國內基本面為主。受疫情沖擊，3月制造業和服務業PMI下行。建筑業PMI小幅上行，預計基建投資出現了一定的發力跡象。近期“穩增長”政策發力節奏有所加快，方向上更多強調總量和結構結合。上周北向資金凈買入229億，大幅扭轉前三周連續凈流出的局面。國內疫情方面，在"動態清零"管控政策下，深圳已恢復正常，吉林、上海疫情也會得到有效控制，權益市場將進一步企穩反彈。
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