本輪國內疫情的爆發幅度相對較強,相對于2020年1季度之后的各輪疫情的點狀爆發,對于經濟的沖擊幅度和力度相對較為顯著。從確診人數看,2022年3月的確診人數僅僅低于2020年的2月份,遠高于之前的數波疫情。從影響的區域來看,本次疫情更多沖擊長三角,珠三角和東北等地區,尤其是上海和深圳等核心城市受到的影響更為顯著。


相對于上一輪2020年的疫情沖擊而言,本輪的整體影響存在較大的差異。從生產端來看,工業生產方面的秩序基本維持正常,疫情核心區域也基本維持了相對正常的生產節奏。3月PMI指數為49.5%,雖然下降至收縮區間,但相對于2020年疫情爆發階段而言,整體仍然維持了較為正常的生產秩序,在此基礎上本輪疫情的爆發對于生產端的沖擊相對較少。從投資端來看,近期的建材需求雖然3月整體仍然偏弱,但相對于春節前維持穩定,鋼鐵的庫存水平也基本維持相對偏正常的狀態,建材成交量并未出現顯著下行。固定資產投資雖然受到了疫情的一定沖擊,但總體來看幅度相對于2020年一季度仍然存在較大的差距。


生產和固定資產沖擊本輪受到的沖擊程度預計相對較小,一方面是各地政府對生產秩序的重視程度較高,企業和工地仍然維持了較為正常的開工節奏,另一方面全國的管控政策相對靈活,受到疫情沖擊較輕的地區整體來看生產生活并未受到疫情環境過于顯著的影響,因此預計工業增加值和投資增速更多以小幅下降為主,并不會像2020年一樣全國出現斷崖式的下降。


當前階段的核心壓力在于消費領域,一方面是本輪受到沖擊的城市例如上海和深圳受到的影響較為顯著,上海的社會消費品零售金額占全國的4.1%。另一方面,疫情以及對應的防控措施對于全國的消費都存在較為顯著的影響。


在此基礎上,本輪消費領域對經濟的負面影響將顯著的強于生產和投資。但相對于2020年3月的極端情況而言,一方面居民對于疫情的恐慌情緒有所下降,大部分地區仍然維持了較為正常的生活秩序,另一方面除了上海等少數城市之外網上零售相對正常,全國供應鏈受到的影響有限,在此基礎上消費增速預計將出現顯著下降,但預計以小幅負增長為主。


對于GDP的影響而言,預計出現2020年1季度大幅負增長的概率相對較低,但相關區域的疫情爆發仍將對增速形成顯著的拖累。在此基礎上,穩增長政策仍然存在較大的發力需求,尤其是在對中小微企業,尤其是服務類企業的扶持方面仍然存在較大的空間。


近兩周市場對地產行業逆轉的預期非常強烈,邏輯在于經濟越差越需要放松地產以實現經濟增長。房貸利率下行、部分城市取消限購限售也在政策上逐步推進。


重點城市全域靜態管理不僅使得經濟活動停滯,也會對經濟主體的預期造成深遠影響。在現金流不確定性提升的情況下,企業投資、居民買房、借貸消費意愿都會降低。金融機構也在對癥下藥緩解信貸主體壓力,部分商業銀行、上海市公積金中心都允許受疫情影響失去收入的客戶延期償還按揭房貸、公積金貸款。市場的企穩首先需要信心的企穩。


在多方的壓力下,本周權益市場也有一定的調整。此輪權益市場調整既有內部也有外部因素,內部包括地產壓力、疫情防控,外部包括地緣政治、美聯儲加息。國內資產的定價以國內基本面因素為主,在疫情拐點到來、穩增長政策加大力度后,外部因素將會淡化,內部信心恢復將有助于穩定市場預期。在市場底確認后,短期受到追逐的穩增長概念將會淡出,市場有望重回新能源、國產替代等長期景氣板塊。


后續穩增長仍是大邏輯,重大項目投資和制造業有望成為主要拉動力,也需關注海外通脹對中國的傳導效應。


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