本周市場整體下跌,上證指數下跌3.9%,滬深300跌幅為4.2%,創業板指跌幅超過6.6%。在年報和一季報集中披露期,市場對業績的敏感度大幅提升,在弱勢環境中,業績瑕疵會被放大,造成股價大幅波動。受疫情影響,3月經濟數據偏弱,地產和消費等對經濟拖累較為顯著,也引起了市場的擔憂。


多重因素共振下,市場仍處于震蕩磨底期,需要足夠的耐心來應對。危中有機,我們看到如下邊際變化:


3月經濟數據的最大亮點是高技術行業對經濟基本面的顯著支持,1季度工業增加值同比增速高于2021年4季度水平。投資層面上,清潔能源、高端制造和數字經濟相關板塊的增速持續維持高位,制造業的升級和轉型已經成為了國內經濟的重要驅動力量。


疫情下的停工停產與供應鏈問題正在解決。4月18日,全國保障物流暢通促進產業鏈供應鏈穩定電視電話會議在北京召開,劉鶴出席會議并部署十項重要舉措。供應鏈問題已經上升到國家層面,恢復宜早不宜遲,后續交通部、工信部等各部委都迅速跟進,物流運輸一刀切的問題有望得到緩解,制造企業有望逐步復工復產,以點帶鏈,實現產業鏈供應鏈上下游企業乃至物流鏈的協同復工,延伸帶動長三角及更大區域相關聯企業的恢復生產。


上海首批666家白名單企業中大部分為汽車產業鏈,據報道其中有70%實現了復工復產,產能利用率也在不斷提高。疫情對工業生產的沖擊已經出現拐點,后續觀察恢復的節奏,目前除上海以外的全國整車貨運物流指數已經見底回升。


海外方面,俄烏沖突對海外股市和油價的脈沖式影響已經在邊際上顯著遞減,對中國市場的影響更是幾近消退。隨著市場一輪又一輪消化更鷹派的美聯儲,美股受到的影響也邊際減弱,美債利率不斷創新高,但美股并未跟隨創新低,美股和美債走勢的相關度降低,對A股的影響也已淡化。


在博鰲亞洲論壇2022年年會上,證監會副主席方星海表示,中概股下跌的因素有很多,中美審計監管是問題的核心。目前,中美的談判進展非常順利,有信心在不久的將來,中美雙方談出一個合作協議,相關不確定性很快就會消除。證監會支持企業到境外上市,支持企業利用境內、境外兩個市場進行發展的方向是不會變的,在周五的美股下跌中也看到了中概股逆勢走強。


4月底中央政治局將召開會議,會議對當前經濟形式的判斷、對防疫政策的優化和完善、進一步穩增長政策的力度都將對市場產生重要影響。此輪疫情對長三角等經濟重地產生影響,向外輻射至全國,對經濟沖擊超過以往。為防止沖擊再次發生,必然會進一步平衡經濟和防疫,以確保未來在最小的經濟代價下做到防疫底線。貨幣和財政政策年初以來提前發力,但仍有部分掣肘,無論是海外加息壓力還是國內債務杠桿,后續需繼續觀察宏觀政策發力的尺度。


展望未來,我們認為:


市場見底后,短期反彈將來自于風險偏好的迅速修復,前期跌幅更大的板塊反彈更多。自3月上海疫情爆發以來,制造業相關板塊跌幅居前,包括電力設備和新能源、電子、電新、機械設備等,在反彈中有望更大的彈性。


回歸到中期角度,盈利能力決定超額收益。雖然能源價格、疫情政策等短期沖擊也會留有長期影響,但負面影響也已經納入了短期的下跌中,市場還是會回到盈利確定性上。確定性高、估值相對合理的標的享受溢價。


整體看,市場處于“弱經濟現實”和“穩增長預期”相互博弈的格局中,5.5%的經濟增長目標下更多的支持政策有望出臺。尋找有確定性增長的行業或標的,是應對不確定性宏觀環境的較優選擇。


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