時隔一個月，A股成交額重回萬億規模，勸降xxx的段子，調侃xxxx的段子又開始滿市場橫飛。新能源浮浮沉沉，中特估炙手可熱，ChatGPT萬眾矚目，而市場一直追尋的主線若隱若現，不露真身。大消費回歸？新能源繼續？數字經濟接棒？

這幾年的市場結結實實地演繹了什么叫結構性牛市，今天的小甜甜可能轉眼就變牛夫人，價值投資一度被棄如敝履，行業輪動被捧上神壇。極致的行情撥動著人們的心弦，相比像狙擊手一樣等待機會，人們更希望投資可以茍日新，日日新，又日新。

或許人們并不真正了解投資。而那些試圖了解投資的努力，也總是被市場魚龍混雜的信息所消耗，使得嚴謹而復雜的投資決策，有時候被理解為簡單的買賣行為。

而投資其實是一門古老的藝術。

在投資圈里，介紹投資的經典書籍非常多，被價值投資者譽為圣經的有格雷厄姆的《證券分析》，《巴菲特致股東信》，還有一些名字聽著簡單實際不簡單的，比如《投資中最重要的事》、《投資中最簡單的事》、《投資中不簡單的事》，都是出自國內外投資老將之手。

它們大都總結了一些重要的投資準則、投資方法，讓門外之人一窺投資的奧秘。但扎扎實實看過的投資者，或許并不多。而那些投資中更為細節而具體的事，很少有人講述，也更難被投資者所理解。

比如，一個研究員或者基金經理要花多少時間來做研究，一只股票以怎樣的方式被選中，被選中以后如何被跟蹤，投資與研究又有什么樣的區別。

姑且稱之為，投資中不為人知的事。

對于主動權益基金來說，最重要的就是那個決定買哪只股票、什么時候買以及什么時候賣的人。投資者通常認為，這是由基金經理來決定的。在大多數單基金經理制的公司，確實是這樣，投資高度依賴基金經理個人決策，公司也往往傾向于打造明星基金經理。

比如最典型的富達國際，可以說是明星基金經理的鼻祖。其中最有名的基金經理就是彼得·林奇，在管理麥哲倫基金的13年間，麥哲倫基金的資產增長了27倍，年化收益率29%，是同期標普500指數的2倍。

此外，富達國際還有“歐洲的彼得·林奇”安東尼·波頓，以及彼得·林奇的接班人喬爾·蒂林哈斯特。但要說富達其他能被大眾記住的基金經理，似乎也沒有了，富達國際也沒有人能復制彼得·林奇的投資業績。

盡管彼得·林奇寫了本著名的投資書籍《戰勝華爾街》，試圖告訴散戶戰勝機構是完全有可能的，但自己做過投資的人就會明白，彼得·林奇這樣的基金經理，幾十年才出一個，高度依賴天賦。更多的明星基金經理，只能隨著時代的β沉浮，三五年便輪換一波，喧囂過后，一片沉寂。

天才無法被培養，只能被發現。用巴菲特的話來說，這屬于七尺高的欄桿。

資管領域還有另一種小眾但也算典型的決策機制，合伙人制度。在合伙人制度下，研究員有充分的自由推薦股票，優秀的研究員往往會成為公司的合伙人，在回報上也不遜于基金經理。一只股票的挖掘依賴于研究員的深度研究，一旦買入，平均持倉周期可能高達5-10年。

這就是朱雀基金的模式。在朱雀基金，研究員通常會在一個細分領域深入鉆研，成為專家型人才，很多研究員本身就出自產業界或者產業咨詢領域，對產業的認知深入到每個重要的技術及工藝環節。

朱雀基金有一批而非幾個這樣的專家型研究員，每個研究員專注在自己的細分領域，同時又與其他的研究員在產業鏈上形成互補，從而形成一個完整的團隊。這也是產業鏈研究在人才架構上的支撐。

這兩種模式從形式上看起來差異巨大，但在自下而上的權益投資這件事上，有可能并沒有區別。比如彼得·林奇，他的投資目標是不斷選出十倍股，這與朱雀基金的投資目標是一樣的，都是尋找偉大的企業，陪伴偉大的企業共同成長。

不同的是，朱雀基金配置了先進制造、TMT、消費、醫藥等四大不同領域的研究員，在各個領域尋找十倍股，并且重點在雙碳、數字經濟等技術領域重點布局，而非局限于彼得·林奇個人所擅長的消費領域。

而主打明星基金經理的資管機構，卻有可能擅長的并不是選股，而是自上而下的宏觀擇時、行業輪動，或者等賽道之風刮過。

是明星基金經理制還是合伙制只是表象，選股還是擇時，重倉個股還是分散配置，這種投資方法上的差別才是最本質的，才是那把吃飯的刷子。

對于像朱雀基金這樣精選個股的管理人來說，最核心的能力是選股，而非擇時。在朱雀基金，最優秀的基金經理也是最好的股票研究員?；鸾浝砜赡芨采w一個大行業或者細分行業，股票研究員覆蓋一個細分領域或者某個領域的一個環節，基金經理管理一個團隊，股票研究員只管理自己。

這與投資者的認知有很大的差異。很多投資者以為，股票研究員負責研究股票，基金經理負責根據研究員的研究來做決策以及管理基金組合，這只是基金經理和研究員的崗位名稱給人的錯覺，格雷厄姆、巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇，都是最優秀的股票研究員。

把研究員和基金經理分成兩類人，對于自下而上的機構來說，本身就并不合適。在這樣的機構里，最重要的是是否選出了十倍股，是否為投資者貢獻了收益。

相比于培養10個彼得·林奇，讓10個研究員在各自領域成為最前瞻的專家，在關鍵節點實現卡位，盡管賠率低一些，但勝率要高很多。

就像在武無第二的武俠世界，全真派要培養出王重陽第二，賠率極高，但勝率較低；而培養出一代又一代的七子劍陣，是一場賠率中等但勝率頗高的游戲。

朱雀基金所打造的就是這樣的團隊，在先進制造、TMT、消費、醫藥等各個領域尋找并培養最優秀的研究員，致力于找到時代最偉大的企業，并且將這樣的投資理念和精神一代又一代地傳承下去。

看似平庸的策略，卻可能最大限度保持傳承。如果每年都讓團隊的排名在50%分位，持續20年，最終收益會成為前5-10%，這或許是一個令人驚訝的數字。這就是全真教七子劍陣的精妙之處，善戰者無赫赫之功。

一個好的團隊，一只好的股票背后，常常有著長久的努力。投資并不是一件容易的事，持倉的變與不變背后，是十年如一日的研究與跟蹤。十年的努力，可能只是為了那臨門一腳。

但這種努力，并不為人所知。

有家歷史悠久的資管機構曾經談過這個問題。資管機構售出的基金產品包含了咨詢、交易、服務以及各種事務，以至于投資者很難衡量到底是不是物有所值。有些不了解的投資者還會認為，不就是買和賣嗎，我也可以，忽略了投資的復雜性。

因此，更多地與投資者打交道，對投資“食物鏈”的所有部分進行拆分，幫助投資者理解投資的真正含義，才能讓投資者更好地判斷是否需要購買基金，以及基金產品是否適合自己。

對于朱雀基金這樣自下而上的選股型機構而言，投資的鏈條可以大致拆分為三個部分：挖掘、定價以及跟蹤。

第一步是挖掘，在幾千只股票中，找到最有可能成長為參天大樹的企業。這是一個翻石頭的過程。

盡管在專家型機構里，各個研究員專注在一個細分領域里，但這樣的領域通常也有幾十家公司。通過案頭研究、實地調研、與產業鏈其他環節進行交叉驗證，從而找到不同時期最有投資價值的公司，這個過程也是極其繁瑣的。

在最初的洞察之外，挖掘個股的過程更是一項體力活。而最初的投資洞察也往往來自于長期的研究所產生的敏銳，而非天才式的靈光一現。

第二步是定價，通過DCF（未來現金流折現）、PE（市盈率），PEG（市盈率相對盈利增長比率，也被稱為彼得·林奇估值法）等方法，給企業進行估值。這才是投資最核心的環節，而非投資者通常以為的找到某個優質企業，找到只是第一步而已。

大多數失敗的投資，無論是機構還是個人，都源于不能正確理解企業的價值，以及不能搞清楚自己是否比對手更能理解企業的價值。定價很重要，知道對手如何定價也很重要。

第三步是跟蹤，在朱雀基金，研究員通常每個月都需要去被投或者關注的企業調研，每天都需要跟蹤企業自身的信息、所在行業的技術及供需變化、競爭對手的動作，才能保證不錯過企業的重大變化。

對于個股而言，那種買入寬基指數以后忘記賬戶密碼，10年以后再來看收益的方法并不可行。個股的風險需要靠對企業的深度研究、緊密跟蹤來盡可能降低。

同樣買入一只股票，有沒有深度研究和緊密跟蹤帶來的深刻認知，決定了跌的時候敢不敢加倉，這是最直接體現管理人認知的時刻。

投研的復雜性，決定了投資者很難直接復制管理人的操作，這也是前幾年很多投資者抄大佬作業虧錢的原因，畫虎畫皮難畫骨。

找到一家偉大的公司，就要牢牢抓住它。這個世界上很多事物都呈現正態分布，偉大的公司與偉大的人物一樣，都很稀缺。比起從來沒選中十倍股，“賣飛”一只十倍股，是令管理人和投資者更痛苦的事。

在BG資助的一項研究中，一位學者統計了1990年1月至2008年12月全球上市的6萬多只股票的回報，結果發現，811家公司（占全部上市公司總數的1.3%）就創造了期間全球股市所創造的財富價值。

亞利桑那州立大學的亨德里克·貝斯賓德教授也做過類似的研究，他發現從1926年到2016年，美國股市創造的全部凈財富相當于表現最好的1092只股票創造的財富，更極端的是，其中90家公司（僅占公司總數的0.3%）就創造了一半的凈財富。

查理·芒格曾說過，如果你把我們的15個最好的決策剔除，我們的業績將會非常平庸。格雷厄姆也曾說，他一生中賺的所有錢的一半以上都來自1只股票。巴菲特有一個著名的卡片打洞理論，假設你的投資生涯是一張只有20個孔的卡片，每做一筆投資就打一個孔，你的投資業績會好很多。

大師們不只是說說而已，他們的持倉是最好的證明。巴菲特、查理·芒格、霍華德·馬克斯等國際上著名的投資人，第一大第二大持倉股常年不變，或者在幾只股票之間輪換。

巴菲特的伯克希爾，從2017年四季度開始，第一大持倉股一直是蘋果。

伯克希爾前20大持倉股

數據來源：dataroma

查理·芒格的Daily Journal，美國銀行和富國銀行長期是第一大和第二大持倉股。美國的一些銀行正在遭遇危機，暫且不談芒格如何看待這件事，在長期持有這件事上，芒格是言行一致的。

Daily Journal前20大持倉股

數據來源：dataroma

編程界有句廣為人知的話，不要重復造輪子。如果不能超越巴菲特，那學習巴菲特就可以了。一個人是他學習的五個人的平均水平。在投資這件事上，學習巴菲特、查理·芒格、費雪、霍華德·馬克斯、彼得·林奇，或許已經足夠了。

期待變化是人的本性，管理人最好能通十八般武藝，抓住每一波趨勢，每一只牛股。但長期在市場浸淫的投資者就會懂得，沒有人能做到這一點。

變化總是容易的，甚至是對管理人有利的，而真正難的是抵制平庸公司的短期誘惑，長期重手押注偉大的公司。而這正是朱雀基金所努力的事情，盡管很艱難，但我們一直在堅持初心，做難而正確的事情。

巴菲特和彼得·林奇們的高光時刻，往往是索羅斯們的灰暗年代，但事前人們很難知道，這個時代屬于誰，而勝率和賠率，卻是可以自由選擇的。有的人要巴菲特的勝率，有的人要索羅斯的賠率，市場提供了足夠多的選擇，豐儉由人，各取所需。

就投資這件事而言，場上沒有別人，只有自己。

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